德邦国际锌半年度总结：上半年跌跌不休，下半年能否翻盘？

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　　卓创资讯：盖晴雯

　　【导语】上半年电解锌价格在供应和宏观的扰动下震荡下跌，行情不断下探，价格重心下移。进入下半年，在需求和宏观政策的加持下，锌价或有机会逆风翻盘，止跌反弹。

　　上半年，锌市场价格呈现出震荡下跌的走势，价格重心较2024年下半年下移。上半年行情下移，主要受到两方面关键因素影响：其一，全球锌精矿供应增加，冶炼厂利润修复，锌产出回温；其二，4月份美国关税政策扰动，市场避险情绪升温，价格承压下挫。进入下半年，预计需求端有一定释放表现，且国内宏观利多政策或逐步推进，锌价仍有上涨可能。

　　供应和宏观共振德邦国际，锌价走势下跌

　　2025年上半年，锌市场价格呈现出震荡下跌的走势。根据富宝资讯数据监测，现货0#锌1-6月份均价在23331元/吨附近，去年下半年为24536元/吨，去年同期为22180元/吨，环比下滑4.91%，同比增长5.19%。

　　上半年锌价震荡下行，主要在1月和4月经历了两轮较为明显的下跌行情。1月份行情下移，受春节假期影响，下游需求整体转弱，市场供需矛盾逐步扩大，叠加假期前夕，市场宏观消息也偏少，行情基本回归基本面，因此价格出现震荡下行表现。4月份，月初美国“对等关税”落地，其中对华关税高达245%，虽与实际交易已脱钩，但情绪避险情绪升温。因此，4月行情出现了明显的下滑，不过进入5月，中美谈判后，首次就同步降低关税达成可操作的具体共识，将部分商品的加征关税从原有水平降至约20%。市场情绪逐步缓和，价格止跌，进入震荡修复局面。

　　除此之外，影响2025年锌价走势的还有全球原料供应的增加，2025年春节过后，海外矿山陆续复产和提产，如Ozernoye锌矿厂，2024年9月重启生产，2025年满产，年产60万吨锌精矿，约占全球锌精矿产量的4.5%；爱尔兰Tara锌矿，2025年1月达到满产，贡献约10万吨锌精矿增量；秘鲁Antamina矿山2025年调整生产计划，将提高铜锌矿石开采比例，预计带来约17万吨锌精矿增量等。随着全球锌矿供应的增加，国内进口也有所提升，根据海关总署数据，2025年1-5月，锌精矿累计进口量达220.52万实物吨，同比增长52.82%。原料供应增加进一步带动加工费回温，从而带动冶炼厂利润修复，开工积极性回温，供应压力增大，锌价走势下滑。

　　展望下半年，锌价或有望反弹。影响锌价格的因素将集中在三方面：第一，宏观利多政策陆续推进，市场情绪或回温；第二德邦国际，需求端仍有旺季，新能源等领域或持续发力；第三，原料供应增加预期不改，或限制锌价反弹空间。

　　宏观利多政策推进，市场情绪有望回温

　　首先，下半年国内货币政策或延续宽松。央行通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）等多种货币政策工具，灵活调节市场流动性，保持货币供应量和社会融资规模的合理增长。其次，基建和制造业投资或保持稳定。预计下半年国内基建项目和制造业投资增长空间大，将是锌产业需求的重要保障；且高端制造业和新兴产业的突出增长，也将带动部分需求。因此，下半年宏观支撑下，锌价有望上行。然而，全球经济的不确定性仍在，世界银行2025年6月发布的《全球经济展望》报告显示，2025年全球经济增长预期从1月的2.7%大幅下调至2.3%，主要原因包括关税上升、地缘政治紧张、政策不确定性及财政空间受限，或影响市场情绪面，限制锌价上涨空间。

　　需求或有回温表现，锌价有望上涨

　　需求端来看，从季节性角度出发，9-11月可能迎来第二轮上涨行情，因传统消费旺季到来，需求端进一步发力或带动价格回温。根据季节性规律，9-11月需求回温预期较强，而2025年消费指数表现目前基本符合预期，因此从历史经验来看，下半年需求端仍有机会。

　　具体到行业来看，基建和汽车行业或支撑需求。尽管房地产行业仍较疲软，但基建投资和汽车行业的稳定增长可能对锌需求形成支撑。但出口市场的不确定性仍需关注，中美贸易摩擦可能对锌的出口需求造成一定影响，尤其是镀锌板等产品。不过整体而言，需求端回温预期较强，给到价格一定支撑。

　　提防供应压力，锌价回弹空间或有限

　　供应端来看，锌矿供应或逐步宽松，施压锌价。2025年下半年，海外锌矿预计有增量释放，尤其是非洲和欧洲地区的矿山复产，可能进一步缓解矿端紧张局面。国内方面，火烧云矿区等新增产能的释放也可能带来一定的供应增长。冶炼厂利润修复，随着锌精矿加工费（TC）的回升，冶炼厂的利润可能有所改善，从而推动精炼锌的供应增加，供应压力增大，或限制锌价反弹空间，但市场早有供应增加预期，因此对价格整体走势影响或偏弱。

　　综合来看，预计下半年锌价先跌后涨，价格重心低位震荡，预计下半年锌价震荡区间在21500-24500元/吨，均价重心在23000元/吨附近。

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